万达电影跌停阿里一天亏 48 亿

万达 2019-01-05 11:34:39

  停牌 16 个月的万达电影,终于在今天迎来复牌,这一时间比深交所的最长 6 个月停牌期,整整多了 10 个月。

  今年 6 月,在万达电影公布了重组方案后不久,公司就收到了深交所的问询函,其中包涵 37 个大问题,涉及重组内容的多项事宜,包括和 2016 年 5 月 13 日披露的重组方案进行对比、补充说明差异及原因、两次估值差异的合等。随即,万达方面对外表示将延期回复。

  而就在昨天晚间(11 月 4 日),万达电影终于发布公告,对相关问询进行了回复,称拟在 6 月份公布的重组方案基础上进行调整,包括主动调降标的资产万达影视的交易价格等。初步估算,交易价格将从此前公布的116亿下调至106亿,且支付方式由此前的现金+股权调整为全部以股份发行的方式支付。

  但即便万达影视的估值继续下调了 10 个亿,却仍旧未能打消资本市场的顾虑:今天上午一开盘,万达电影就迎来跌停,目前为 31.1 元 / 股,跌停板上的封单超过 82 万手。目前,万达电影的市值为 547.8 亿元,而按照今年2月阿里巴巴集团46.8亿收购万达电影7.66%股份时的价格计算,仅仅一上午,阿里巴巴就亏损了4.8亿元。

  但万达电影的补跌或许还没有就此结束。2016 年万达初次重组、停牌时,传媒板块正好开始遇冷,PE 估值由前一年的 70 倍下滑至 38 倍,而今更是跌至 18 倍的历史低点。再加上近期文娱市场普遍低迷,故公司股价还有进一步下跌的可能。补跌是肯定的。保守估计,还会有一到两个跌停。一位证券分析人士对毒眸(ID:youhaoxifilm)分析道。

  在昨日发布的公告中,万达电影依照今年 6 月发布的重组计划,对深交所提出的问询进行了答复。不过毒眸注意到,虽然公告中提及的重组计划和 6 月的方案基本类似,但也有几处值得关注的调整

  按照万达电影 6 月份公布的重组草案显示,曾协商确定万达影视 92.8262% 股权交易价格为 116.19 亿;但 11 月 4 日晚的最新消息则指出, 经初步预估确定(万达影视的)交易价格约为 106.51 亿元,较此前的作价再度调减。 对此,相关报道里给出的表述为 公司做出的让利措施 。

  这已经是自 2016 年万达电影宣布装入万达影视以来,第二次调低收购价了。

  2016 年 5 月,万达电影拟作价 372 亿元以发行股份的方式购买万达影视 100% 的股权,但受资本市场等影响而终止;2017 年 7 月万达恢复重组以来一直未能公布新重组预案,直到今年 6 月才发布公告称,拟作价 116 亿以现金加股权的形式收购万达影视 96.8262% 的股权;而今第二次调整,价格又下调了 10 亿元。

  两年内收购价格降低了 70%,万达方面给出的首要解释是标的资产及资产范围不同,即本次注入的资产中,不包括传奇影业,并新增了出品过《正阳门下小女人》《斗破》等电视剧作品的新媒诚品。

  其实早在本次重组开始时,万达影视就已经表示要剥离此前业绩表现不够理想的传奇影业,万达电影总裁曾茂军在接受采访时亦直言:在万达刚并购传奇影业时,其每年电影的数量较少,只有二三部。如果没有爆款电影,收益就会有很大波动。

  除此之外,市场低迷及万达影视自身业绩波动较大,也是万达影视估值不断下调的重要原因。2015 年万达影视业务处于巅峰时,单年出品影片总票房高达 63 亿,位居行业头名;可此后两年表现却不够理想,其中 2016 年总票房甚至仅有 22 亿,位列所有公司第 14。受此影响,近年来万达影视高层频繁换血,光是今年就先后更换过两次掌门人。

  再加上万达电影开始重组后的这两年多里,大盘一直起伏不定,2016 年内地票房同比增幅骤降至 4%,今年同样是一副高开低走的架势,影视公司的估值难免会受到负面影响。万达在公告里就指出:本次重组方案的估值水平较前次重组方案大幅下调。

  至于为何在 6 月的基础上又下调 10 亿,有接近万达的消息人士向毒眸透露:之所以会再度调低估值,确实和市场不好有很大关系。

  另外,在 6 月的重组预案发布后,万达电影董秘王会武也曾经表示过,万达影视装入电视剧及游戏业务、下调估值,目的亦是为了业务更平稳,也是给市场承诺一个可实现的目标。

  除了下调估值,此次收购重组更重要的一个变化是支付方式。在 6 月份的重组方案中,116 亿元支付方式是:26.93 亿元现金+89.26 亿元的股份 ,但在最新的方案里,则改为全部以发行股份的方式支付标的资产全部对价。

  对此,有知情人士向毒眸解释,原本的计划中就是希望通过用股票收购,但因为停牌期间引入战略投资者(2 月时的阿里和文投控股),用股权支付涉及短线交易,为避免政策风险,改为现金。但由于目前已经超过六个月的时间,不存在类似问题,故改为全部为发行股份的方式来支付。

  这样的调整其实能带来一些潜在利好。据万达电影财报指出,今年上半年,公司的货币资金数额为 19 亿,同比下滑了 31%;而现金及现金等价物净增加额为 -9.68 亿,同比下滑了 838%,系新增贷款减少所致。虽然万达账上还有不少现金,但在文娱公司融资难的大背景下,这种收购方式终归还是能够减少一定的现金风险。有分析人士表示,这是一种能让股民相对的收购方式。

  在新的方案中,万达影视业绩承诺方由原先的万达投资,扩大为万达投资、万达电影高管持股的莘县融智兴业管理咨询中心、王健林的配偶林宁,万达方面表示,万达投资与莘县融智、林宁女士构成一致行动人。

  此外,6 月的计划中曾承诺,莘县融智、林宁 通过本次交易以资产认购取得的上市公司股份自股份上市之日起 36 个月内不得转让 ;但在新的回复中,不仅增加了万达投资为锁定对象,同时万达方面还表示,如果交易完成后6个月内,连续20个交易日收盘价低于发行价,亦或是6个月期末收盘价低于发行价,则锁定期在原有基础上延长6个月。

  而股票发行的价格,按照最新发布的计划显示,万达电影的股份对价,拟从此前公布的 50 元 / 股调整为 33.20 元 / 股,下跌幅度达 33%,略低于停牌前 34.56 元 / 股的股价。

  无论是增加锁定期还是下调股价,万达电影的意图均不难理解,都是希望通过调整,让投资人吃一颗定心丸。

  不过,尽管万达电影做出了种种调整和预防,但股民和市场似乎并没。首个交易日跌停之后,相较于停牌前,万达单日市值缩水超过了 64 亿元。

  而装入万达影视可能带来的风险还不止于此。在 6 月的重组预案中,万达影视给出了 2018-2020 三个财年净利润不低于 8.88 亿、10.69 亿和 12.71 亿的业绩承诺。但据公告显示,万达影视 2016 年、2017 年净利润分别为 3.64 亿、5.97 亿。调低万达影视估值后,对于对赌数额,万达则表示业绩承诺数尚未最终确定。

  虽然今年第一季度,靠着《探案 2》的大卖,万达影视的净利润达到了 4.07 亿,但今年下半年万达影视出品的影片多为中小成本喜剧,其中《胖子行动队》的表现也不够理想,仅仅收获 2.61 亿票房。在大盘一片冰冷的当下,按照原有标准,万达影视能否顺利完成年终大考、达成目标,还有待观察。

  但即便是今年能够顺利 过关 ,若是在此后的重组方案中未对万达影视的业绩目标作出调整,或是调整幅度不是很大,那么接下来两年内,万达在出品业务上都将要面临着不小的挑战。

  今日跌停之后,有分析人士告诉毒眸,预计万达电影还将会再迎来一到两个跌停。而虽说装入万达影视并未被正式批复,但是即便没有最新的重组预案,复牌后的万达电影也很难逃过股价下跌的命运,跟着整体文娱板块补跌,是板上钉钉之事。

  2017 年万达停牌时,传媒板块正处在一个低潮期,行业整体估值仅有 31 倍 PE,板块涨幅连续位居倒数第二。可没想到进入 2018 年后,下限又再度被突破,截至 10 月,影视板块估值的中位数已从历史最高的 73 倍 PE(2015 年)降至 18 倍,和 2012 年底传媒行业历史底部估值水平相当。而Wind统计则显示,万达电影停牌以来,文化传媒指数跌幅达46%,其中今年的跌幅则达到36.6%。

  特别是自 6 月崔永元爆料事件发酵以来,短短几个月内,多家影视公司股价持续暴跌,唐德、华谊市值缩水均超过了 50%,和万达电影同为院线股的金逸、横店股价下跌也超过 45%。而万达电影停牌前,华谊、唐德的股价分别高达 9 元和 22 元,分别是现在的 2 倍和 3 倍。

  雪上加霜的是,暑期过后,整个大盘可谓每况愈下,近几周里有多日的单日总票房不足 4000 万,10 月票房同比下降超过 30%,为近两年里单月票房跌幅最大的一次。故对于任何一家下游影视公司而言,想要独善其身、逆流而上都非易事。

  拓普智库数据显示,今年净增影院数量仍超过了 1000 家,市场竞争进一步加剧。而虽然万达电影近年来在下游始终保持着一个较高的增长速度,影院扩张速度要高于行业均值。但或许因为新增影院表现不够理想,万达电影在下游的成绩并没有随着影院的增加而有所增长:截至目前,万达电影2018年的票房占比为13.4%,而2015年时这一数字则为15.5%。

  不久前,万达电影发布的三季报显示,今年前三季度,上市公司营收 109.05 亿,同比增长 7.06%,净利润 12.68 亿,同比增幅 0.31%,两项数据的增速均为公司上市以来的最低值。而与此同时,公司的营业总成本却由去年同期的 89 亿上涨至 95 亿,同比上涨 6.7%。

  万达电影虽然仍旧是目前民营影企里占据下游市场份额最多、总体盈利能力最强的企业,但其行业第一的已经不如当年那般稳固。正因如此,即便装入万达影视有可能带来一些负面影响且存在不稳定因素,万达电影也要于将其纳入上市公司当中,这是公司不得不走的一步险棋。

  毕竟,在下游业务天花板较低、纯票房业务增长越来越乏力的情况下,金逸、横店等下游公司都在往上游走,万达电影如果能将电影业务纳入囊中,再加上新增的电视剧及游戏业务,将大大丰富营收渠道;而对于上游业务而言,有了下游作为保障,也算增加了一道保险;此外,若是万达能真正实现许多公司所梦想的全产业链闭环,那对于公司在二级市场上的表现,同样大有裨益。

  以现有产业链的溢价能力,做产业链的整合价值或许不是太大,毕竟目前上游公司需要建立的是持续生产优质内容的能力,电商占比高企的背景下,上下游协同也暂时没有看到太好的模式。对于万达电影等下游公司,渴望通过上下游协同来维持行业的做法,有资深从业者对毒眸(ID:youhaoxifilm)表示还有待观望,因为目前行业里还没有哪家公司具有持续生产爆款的能力。

  要知道,当初为了打通全产业链,万达就曾联合大地、金逸、横店组成了五洲发行联盟,并在 2015 年时收获 76 亿元的发行成绩,位居民企第一。但和万达影视一样,转过头来,五洲发行的成绩就逐年降低,到 2017 年时票房成绩仅有 14 亿,位居国内民企第 21。某资深发行人士向毒眸指出:终端优势是有好处的,但关键还是要有好内容,光有终端是不够的。

  换言之,虽然公司如今已复牌,即使重组方案能正式批复,对于希望维持行业老大地位的万达电影来说,还仅仅只是万里长征走完了第一步。装入万达影视后,如何相关业务的良性发展,真正靠优质内容来带动整个公司的发展,将成为新的难题。而这就不仅仅是靠资本运作,便能够解决的了。

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