万达电影:首次覆盖 管理体系高效 品牌优势明显

万达 2018-11-07 18:32:09

  万达电影运营数据领先。2017年万达电影的单银幕票房高出全国平均61%,平均票价高出14%,上座率高出2%。另外,我们选取了47家万达影城,统计其周围3公里内的影院数量及各项运营指标: 3公里内平均有3.4家竞争对手影院, 万达影城平均票房高出66%,单银幕产出高出54%,76%的万达影城票房高于周边所有竞争对手。

  万达电影管理体系高效。“大后台,小前台”的管理体系,解决了异地复制快速扩张的公司经常会遇到的人才瓶颈、标准化程度、对单店的控制力、和对品牌品控等几个痛点。另外,公司保持了扁平化的管理,精简了人员,保持运营的高效和创新能力。

  品牌效应造就选址优势和租金优势。 万达影城在和开发商谈判时,品牌优势比较明显,因此公司的扩张速度较快,且租金占票房比例低于行业平均。万达非自有物业租金占票房比例为14.9%, 低于行业平均。万达自有物业租金比例为11%,我们认为是合理的,且测算即使采用市场化租金水平对利润也影响有限。

  垂直一体化,产业链协同。万达电影布局影视制作(正在并购)、影院、广告等领域,具有很强的协同作用。测算显示,15%市占率的影投公司,若将自有电影的排片从20%提高至30%,则影投和片方的合计净利润将增加27%。万达电影的广告收入远高于竞争对手,主要是因为万达影城的广告均由旗下子公司代理,而其它影城均为第三方公司代理,而第三方攫取了很高的毛利润率。

  经营杠杆大。从公司角度看,万达电影的DOL在2-2.5,即收入增加1%,利润增加2%。从单影院角度看,观影人次增加1%,影院利润能增加3%。

  盈利预测和估值。我们预计2018/2019/2020年,万达电影净利润分别为17/21/26亿元,同比增长14%/23%/22%。我们使用永续增长率3%和WACC=13%对万达电影进行估值,目标价为33元。